五矿经易期货文字早评20200929

宏观策略：经济数据与政策：

1.9月达拉斯联储制造业活动指数13.6，前值8.0。

关注9月非农数据对海外宏观指引，9月制造业PMI对对国内宏观的指引。

资产表现：

股票市场：周一股指震荡，沪指-0.06%，创指-0.76%，金融、周期板块表现较好，两市成交仅5400亿元。

美股继续反弹，标普500指数+1.61%。

利率市场：短期资金面宽松，国债期货小幅反弹，主力T+0.15%，资金面较为宽松，短期利率下降，隔夜Shibor向下击穿1%收0.602%。

宏观商品与汇率市场：工业品指数-0.12%，沪金-0.23%，美元低位反弹，USDCNH收于6.81。

宏观策略日度观点：

8月经济、金融数据超预期，国内数据与强出口共振。近期，股票顺周期、金融板块偏强，追逐稳定的抱团资金逐步瓦解，大类资产沿着宏观复苏路径波动。四季度，我们对认为中外经济复苏共振格局未变，但逐步接近尾声，同时长假前风险偏好有所下降，短期看淡。

配置维度，关注外部风险发酵，在长假期间海外无重大风险的判断下料节后股指有反弹机会。

(五矿经易期货研究所：颜正野)

铜：美众议院正在制定一项2.2万亿美元的刺激计划，并可能在本周投票表决，隔夜欧美股市反弹，有色金属价格回升，昨日伦铜收涨0.66%至6595美元/吨，沪铜主力收至50960元/吨。产业方面，LME铜库存环比大增29500至103125吨，增量全部来自欧洲仓库，注销仓单减少2075至42725吨，Cash/3M贴水扩大至12.5美元/吨。国内方面，上海地区现货升水提高至70元/吨，市场假期氛围渐浓，询价减少，持货商挺价为主。进出口方面，昨日现货铜进口亏损缩至150元/吨，3月期进口亏损240元/吨。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1460元/吨。消息面，刚果（金）加丹加省东南部的采矿城镇卢本巴希政治动荡加剧，为铜供应蒙上一丝忧虑。价格层面，秋冬季临近海外疫情存在二次爆发风险，不过对经济的影响料弱于上半年，而基于疫情的担忧，各国宽松政策持续时间可能更长，从而对铜价仍有支撑，预计节前铜价高位震荡走势。今日沪铜主力运行区间参考：50000-51500元/吨。

(五矿经易期货研究所：吴坤金)

铝：伦铝抬升至1784.5美元/吨，LME库存下降4150吨。国内方面，沪铝延续反弹至14210元/吨附近，近月合约略显强势。国内库存继续维持下降态势，back 结构扩大。铝利空因素市场皆有预期（高利润下产量的提升），在宏观转弱下，空头选择主动入场，但在去库背景下，下跌并非一蹴而就，价格回落后反而激起下游采购热情，考虑目前冶炼利润仍有1500元/吨附近，利润的压缩仍有空间，低库存下的去库导致近月价格仍有支撑，前期空头的主动入场将受到移仓损失，震荡偏弱格局形成。

(五矿经易期货研究所：罗友)

镍：周一，LME库存减少1002吨，Cash/3M维持贴水。价格方面，LME镍上涨0.83%，沪镍主力合约下跌0.12%，报收113470元/吨，周一夜盘下跌0.23%。

国内基本面方面，周一现货价格成交区间111900～114600元/吨，俄镍现货对11合约贴水250元/吨，金川镍平均升水2150元/吨。进出口方面，根据模型测算，纯镍进口亏损幅度缩窄。镍铁方面，菲律宾红土镍矿进口量价齐升，印尼镍铁持续投产三季度产量稳步增加。但短期国内镍铁产量回升有限且冶炼成本持续走高，镍铁采购价格坚挺。综合来看，目前原生镍供应仍偏紧，预计四季度镍铁进口增加价格恐回落。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存环比减少，假期备库需求增加低成本现货供应持续消化，现货价格持平。期货主力合约小幅上涨，基差升水继续收敛。钢厂旺季订单增加预期仍在，原生镍价格基本面支撑维持。但原料价格上涨，冶炼成本持续走高，钢厂减产压力逐渐增加。短期关注不锈钢供应增加，价格下跌需求转弱去库放缓和钢厂冶炼成本走高之间博弈。

本周预计沪镍主力合约震荡为主，运行区间在108000～120000元/吨。

(五矿经易期货研究所：钟靖)

铅：低利润导致供应压力回落可能大于增长的可能，临近冬季传统旺季导致需求增长的可能大于回落的可能，基本面存边际改善空间。继续偏多对待，套利多11空12适当减持。

锌：美指回落引发有色金属普涨，基本面上市场担忧四季度锌精矿供应紧张，对此我们坚持精矿短缺，锌锭过剩观点不变，并且四季度矿端的短缺难以影响到锌锭供应压力，短期看8月国内锌矿进口量依然增加，长期看锌精矿供应增长周期尚未结束，锌基本面依然存在问题，短期19000-20000的估值或许相对合理，如锌价进一步上攻依旧面临高估风险。不建议追多，建议等待抛空时机。

(五矿经易期货研究所：侯亚鹏)

锡：9月29日，日前LME伦锡库存增加15吨，现为5505吨。伦锡3M电子盘报收17355美元/吨，涨幅0.99%。国内，上期所期货库存减少202吨，现为2926吨。现货市场，长江有色锡1#的昨日平均价为141250元/吨。沪锡主力合约前日报收142760元/吨，较日前上涨1.86%。主力升水1510元/吨。上游云南40%锡精矿报收129500元/吨，下游63A焊锡报101500元/吨。上周沪锡期货价格大幅下跌，现货相对坚挺，下游逢低补货，整体成交较为旺盛。本次下跌主因为海外疫情二次爆发，市场对锡第四季度的需求情况较为悲观，叠加国内进口窗口收窄，LME库存呈累库状态。而国内方面，临近长假，近月锡价受到打压。综合上看，后市预期沪锡较伦锡更为强劲，进口窗口或再次扩大。基本面较弱，中长期仍持弱势震荡的观点，多单以短期操作为主。经过昨日的大幅反弹，目前价位基本合理，建议多单止盈并观望。

(五矿经易期货研究所：姚甬旭)

贵金属：美股齐涨，标普500上涨1.61%，美债收益率下行，10债收益率当前报0.66%，美元下行，当前报94.15，离岸人民币贬值，当前报6.82，贵金属反弹，黄金1891，白银23.98，外盘金银比79

消息面：

1、美国众议院民主党发布了规模2.2万亿美元的新刺激提案，众议长佩洛西表示，她对双方弥合分歧仍抱有希望，白宫若希望在大选前就刺激计划达成协议，必须提高纾困规模

2、欧洲央行行长拉加德：新冠疫情继续给经济带来压力，央行做好了必要时采取更多货币政策行动的准备

3、欧盟委员会副主席Sefcovi：即使英国不撤销违反国际法的计划，欧盟也不会退出与英国的脱欧谈判，但保留采取法律行动的可能性

贵金属：美联储公布9月议息决议，将基准利率继续维持在接近零的水平，美国财政刺激法案谈判仍未取得进展，欧洲疫情再度恶化引发避险情绪升温，美国经济数据反弹，表现相对强于欧洲，美元强劲；贵金属经历大跌后反弹，截至9月22日黄金白银投机基金净多均有所回落，黄金基金净多处于偏高位置，白银净多处于中性位置；美联储采用平均通胀目标政策，低利率将持续，疫情在欧洲地区再次爆发，欧洲经济数据修复倒退，美国经济数据反弹强劲，呈现欧弱美强的特点，美元大概率延续反弹态势，加上近期美国宽松预期落空，欧洲央行宽松预期走高，长端美债收益率有逐步反弹趋势，通胀预期回落背景下美股波动率加大，实际利率向下受到压制，短期内多重利空因素或将引发贵金属继续震荡调整，建议短期观望或逢反弹抛空，压力位黄金1920，白银25，消息面关注美国大选、美联储动向、国际贸易局势等。

(五矿经易期货研究所：李旎)

股指：周一沪指-0.06%，创指-0.75%，科创50-1.84%，上证50+0.64%，沪深300+0.26%，中证500-0.94%。两市合计成交5402亿，较上一日-291亿。

消息面：

1..美联储资产负债表项目中购债依旧进行，只是额度逐步减小，流动性仍旧宽裕。不过最近美元指数明显上涨，对全球风险资产产生了影响。

2..8月社融远超预期，社融增量同比高达63.06%，存量增速继续上升至13.30%达到年内新高。M1增速上升1.1%至8.0%，达到年内新高，表明存款活期化，有利于加快企业资产周转率，提升自由现金流，大方向上利多股市。

3..8月份BCI指数54.87，财新制造业PMI维持高景气，进一步上升并且大于50，消费和投资数据均超预期，意味着经济进一步复苏。而另一方面8月CPI仅为2.4%，较上月回落0.3%；PPI下降2%，较预期下降1.9%更多，说明当前国内处于一个经济复苏，但物价表现出通缩的状态。通缩情况下货币政策不会收紧。

4..中美关于科技公司的博弈仍有反复，但只会影响短期情绪，不必过度关注。

5..欧洲疫情再起，但死亡率很低，影响较短期。

6..恒大债务风险引发市场担忧，对相关产业链内公司有较大的影响。

资金面：沪深港通-10.79亿；融资额-44.71亿。央行逆回购净投放-600亿，8月MLF投放6000亿，LPR降息0个基点。隔夜Shibor利率-8.3bp至0.602%。3年期企业债AA-级别利率+3bp至6.15%，信用利差+3bp。

交易逻辑：社会融资需求旺盛，实体流动性改善，企业盈利加速修复，股指大方向向上。股东大幅减持等现象在近期明显改善，对股市的负面影响减弱。但港股市场太弱，AH比价大幅上升，导致外资流出A股市场。后续仍需继续关注港股的走势。

期指交易上，短线IC多单加仓；长线IC远月多单持有。

(五矿经易期货研究所：夏佳栋)

国债：周一，利率上行，2年国债利率涨2.1bp至2.78%，5年国债利率涨0.56bp至3%，10年国债利率涨0.05bp至3.12%。10y-2y利差跌2.05bp，10y-5y利差跌0.51bp，5y-2y利差跌1.54bp。国债期货小幅收涨，TS主力合约涨0.01%，TF主力合约涨0.04%，T主力合约涨0.15%。

近期资金利率波动较大，时上时下，上周五DR007和隔夜利率再度明显回落，同存利率上行趋势还在，难以确定资金面已进入持续宽松期，需要继续跟踪观察。货币需求是否会因地产和汽车销量的下滑（居民杠杆下滑）而走弱也需继续观察，因为政府和企业部门尚在加杠杆。虽然货币需求依然强于货币供给，资金面压力尚存，但在可预期范围内，10月后政府加杠杆力度大概率明显减弱，这又对未来资金面构成利好预期，现实的压力和预期的转好使得当前利率上行有限，下行迟疑，但可以肯定的是，随着时间推移，利率债的交易机会逐渐显现。

趋势交易方面，货币需求依然强于货币供给，但未来资金面存在利好预期，国债可以逐步布局多单；套利方面，流动性当前波动较大但10月有望逐步改善且趋于稳定，故逐步布局多短期限合约空长期限合约的跨品种套利策略。

(五矿经易期货研究所：孙玉龙)

热卷、螺纹钢：周一螺纹钢偏弱震荡，唐山钢坯出厂价稳报3320元/吨。现货市场价格下跌为主，上海20mm螺纹钢报3680元/吨，广州报3980元/吨；上海4.75mm热卷下跌10报3830元/吨，广州下跌30报3810元/吨，建材日成交量为27.43万吨，较前一交易日增加1.02万吨，节前备库近期成交量逐步小幅抬升，市场情绪有所好转。上周钢联数据显示本周产量上升，两库双降，表需有所上升，整体数据较好，市场情绪有所恢复。目前看市场节前备库的意愿不是十分强烈，供应处于高位，需求虽有所增加但仍未到达旺季水平，预计短期螺纹钢偏弱运行，建议反弹抛空，关注3500支撑位。

铁矿石：周一铁矿石盘面偏弱震荡。现货市场价格：曹妃甸港：PB粉890，纽曼粉903，麦克粉870，混合粉840，金布巴粉60.5%845；京唐港：PB粉890；天津港：PB粉895，混合粉838。上周进口铁矿库存为11616.05万吨，较上周增123.24万吨；日均疏港量312.89万吨下降4.71，在港船舶数157条增加15，疏港量下滑，港口库存累积。。本周钢厂高炉开工率89.06%，环比上周减1.56%；产能利用率93.69%，环比减0.56%；日均铁水产量249.38万吨，环比减1.49万吨，铁矿石需求数据近期均呈现高位回落，预计短期铁矿石01合约弱势运行，关注750支撑位，逢高抛空。

(五矿经易期货研究所：周佳易)

动力煤：昨日，主产区依旧稳中偏强,鄂尔多斯停产煤矿票据仍未放开，榆林地区受节前安检影响供给收紧。港口方面，港口调入量依旧维持低位，报170.1万吨，调出量近日有所增高188.8万吨，总库存继续下降至1895.5万吨，锚地船122艘，预到船58艘。港口煤炭不断去库，叠加主产区供应偏紧，贸易商看涨情绪延续，CCI5500K增3报604元/吨。运价方面，近期港口调出有所增加，OCFI止跌企稳报733.1点。综合来看，进口煤依旧偏紧情况下，北港港口需求增加，且主产区产能未完全释放，叠加10月大秦线检修，煤价有较强支撑，维持看涨预期。期货方面谨慎做多，建议观望为主，关注风险点产地及进口煤政策。

 (五矿经易期货研究所：刘宇涵)

焦煤焦炭：焦煤国内市场稳中有进，个别煤矿报价提高20-30元每吨，但主流焦煤成交价格仍稳，其中柳林主焦煤价格报1260元每吨，持稳。进口煤方面，澳洲峰景一线主焦煤报149美元每吨（CFR中国），蒙煤价格报1290元每吨，均持平。焦炭方面，发货正常，港口方面价格报1950元每吨，个别卖家报1980元每吨暂未见成交。主产区焦炭报1850元每吨，与港口价格仍形成倒挂，港口价格预计仍将偏稳运行。临近国庆假期，不排除短期内钢厂有补库行为，目前焦化库存处于低位，港口库存小幅持续去化。双焦基本面仍可，建议关注节前盘中给出低位，仍可做四季度多头配置选项。操作上，节前以减仓位为主，短期内波段偏多操作，参考区间1200-1300、1900-1950.

(五矿经易期货研究所：魏松辉)

硅锰硅铁：锰硅：节前锰矿下游询盘采购也趋于清淡，港口部分矿种小幅阴跌，天津港南非半碳酸锰矿主流报价34.5-35元/吨度,主流成交价34-34.5元/吨度,加蓬块主流报价35-35.5元/吨度,主流成交价34.5-35元/吨度。锰矿商报盘并不积极以一单一议为主，随行就市出货。硅锰北方地区主流价格仍集中在5900-5950元/吨区间,个别工厂5850-5900元/吨区间。大部分工厂订单生产至10月初,有现货工厂少量走货,继续下移报价意愿偏低。目前11—12月对应盘面6000附近的估值基本合理，01—05锰硅中线仍存在锰矿下调风险。央行要求商业银行房贷收紧的消息对建材偏空，螺纹去库压力仍存。建议近期等待反弹再考虑6200上方回补锰硅01空单。

硅铁：硅铁现货表现坚挺,工厂主流报价72#5400-5550,75650-5700元/吨现金自然块出厂,大厂72#5700-5750元/吨承兑合格块出厂。青海矿山环保整治，神木兰炭上调价格，硅铁生产成本增加,金属镁价格偏弱运行，硅铁出口环比改善迹象。期货策略维持期货01合约短期5600支撑，偏多持仓操作。

 (五矿经易期货研究所：刘德填)

玻璃纯碱：现阶段国内浮法玻璃市场出货尚可，节前不乏中下游少量补货，加之区域会议后，市场起到一定稳定作用，节前各区域价格调整预期不大。玻璃主产区5mm含税价维持在1870元。目前行业高利润下供应呈现缓慢恢复状态但增量有限，需求端环比增量也不明显，上周周度库存小幅累积，社会库存持续去库，贸易商补库预期尚存，目前供需矛盾不突出，更多的是等待需求的进一步指引，预计高位震荡行情，01节前预计在1650-1750波动。

纯碱华北市场价格1880-2050元，市场价格上涨30元/吨。需求方面表现稳定，周度库存去化7万吨，去化速度较上周加快。供应方面，四川和邦、青海盐湖合计210万吨的产能计划10月假期之后复产，将使得供应明显增加。未来主要的变量在于青海地区的限产情况，后期如果限产结束，产能还有110万吨的增量，将导致供大于求，如果持续限产，将走库存去化放缓的节奏。操作上建议靠近1800抛空。

(五矿经易期货研究所：郎志杰)

尿素：周一，交割地区山东临沂-5、菏泽-0，江苏-5,河北+0（1650），河南+0。01合约下跌1.23%至1606元,基差为44（+21）；05合约下跌0.78%至1661，基差为-11（+11）；1-5价差为-55（-10）。截至9月24日尿素企业库存为56.42万吨，较前一周提高5.29万吨（前值提高4.36万吨），较去年同期低0.43万吨；港口库存环比下降5.23万吨至38.45吨。日产量环比增加0.043万吨至15.70万吨，比去年同期高0.17万吨。月底有较多装置复产，日产量预计继续提高。工业需求方面，复合肥开工率下降1.06%至48.03%，库存环比下降4.18%至51.13万吨，企业小麦肥继续清货为主，同时随着部分装置开工率的下滑，预计下周企业成品库存下降力度将进一步增大。三聚氰胺市场以稳为主，企业出货压力不大。

山西晋城9月25日-10月1日管控大气污染，煤化工企业限产20%，以气化炉计。尿素国际市场有所回落，没有新一轮印标的提振国际市场需求不足。国内在印标消息出来前观望氛围明显，有一篇印度的报告称DOF说印度对尿素不再短缺，印标仍有不确定性，建议观望。

甲醇：28日甲醇太仓价格1860（-15），10月下1905（-25），11月下1955（-5）。截至9月25日，甲醇开工率上涨0.64%至74.79%。港口库存华东下降3.88至99.65万吨，华南下降1.49至15.52万吨；隆众内地库存增加2.39至45.52万吨。需求方面，MTO开工率持平为92.35%，华东MTO开工率不变仍为94.53%。山东大泽20万吨MTP装置9月底重启；山东华滨10万吨MTP装置技术改造预计10月完成；延安能化DMTO配套甲醇厂库存低位产量不足持续外采中；大唐多伦167万吨/年甲醇装置9月5日已经重启，46万吨/年烯烃装置生产平稳。传统下游开工率方面甲醛（43.40%，+0%）、醋酸（79.00%，-5%）、氯化物（67.80%，-3.46%）、二甲醚（14.67% ，+0.11%）、MTBE（49.21%，0%）。

河南心连心改造30万吨/年装置+新增30万吨/年装置预计9月26日产出精醇。国外伊朗卡维Kaveh230万吨/年甲醇装置9月20日重启；卡塔尔QAFAC99万吨/年甲醇装置计划10月中旬检修1个月；特立尼达一套180万吨/年甲醇装置9月15日起检修45天；阿曼SMC130万吨/年甲醇装置意外停车。国外因为天气等因素检修，虽然进口利润仍在但进口量有小幅减少的预期，进口压力有减少的预期。在国庆节前备货的需求下本周港口继续去库，但是外国疫情影响下原油价格下跌，国外需求预期的兑现难度再次加大，建议短多思路对待。

 (五矿经易期货研究所：隆辰亮)

橡胶：橡胶震荡强势

橡胶9月25日较大反弹，在工业品中表现突出。

预期未来震荡走强，建议持仓过节。

橡胶已经来到季节性上涨季节，不宜悲观。

从上涨背景看，由于现货相对期货上涨，导致近月下跌空间比较小。从而支撑了2101的价格。

我们判断，现货季节性上涨，近期出口转好是上涨比较可能的原因。绝对价格偏低，海外减产引发进一步减产预期是上涨的背景。

橡胶前期偏弱，期货升水，库存高，供应没超预期减产或是偏弱主因。

我们理解，在美元大量超发的背景下，通胀预期上升，通胀相关品种易涨难跌。

偏多因素：

橡胶上涨的动力，来自于减产的预期。

ANRPC报告称，2020年前七个月，全球天胶产量同比下降8.9%。造成上半年减产的原因主要由于干旱、疫情、以及低迷的胶价。

偏空因素：RU2101升水偏高，没有明确的橡胶超预期减产新闻，是橡胶上涨的潜在利空。

行业如何？需求或好转。

截止2020年9月25日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.52%，较上周上涨0.25个百分点，较去年同期上涨9.02个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.33%，较上周下滑0.2个百分点，较去年同期上涨5.84个百分点。出口及配套市场对轮胎企业开工仍具有较强支撑。

截止2020年9月25日，上海交易所橡胶库存246855（-1091）吨，仓单212160（-2240）吨，20号胶库存36117（-3034）吨，仓单30674（-111）吨。

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价10800元（50）。

20号胶现货1390美元（0）。

操作建议：

考虑宏观干扰因素。建议严格按照止损进出场。

我们对RU2101价格维持看涨预期。目前仍然保持偏多思路。买1抛5继续推荐。

2000-2016年这17年，10月橡胶涨多跌少（11涨6跌），但幅度不大（0.1%）。

我们对NR2101由于20号胶整体产量较大，相对没那么看好。但交易所仓单少，持仓量不大，相当于小盘股，弹性也不错。

建议投资者带止损选择做多RU2101机会。积极的投资者短多操作，快进快出。买1抛5继续推荐。

(五矿经易期货研究所：张正华)

PP：油价周一下跌，新冠感染病例上升打乱了燃料需求平顺复苏的希望，油价在上周下跌后，可能录得多月来的首个月线下跌。

美国能源企业连续第二周增加石油和天然气钻机数，因原油价格自今年春季从与新冠病毒疫情相关的低点反弹以来一直守住涨幅，促使一些钻井商重返井台。

贝克休斯周五在备受关注的报告中称，截至9月25日当周石油和天然气钻机数增加6座至261座。

PP方面，石化出厂价大稳小动，市场现货不多，市场低端价格小幅上涨为主，下游工厂拿货陆续结束，观望氛围较浓。拉丝主流报价上涨50元/吨。

出厂价：中油华南部分薄壁注塑上调50元/吨;中油东北部分调整100-250元/吨;中油华北高熔纤维涨100元/吨。

石化库存：61万吨(昨日修正库存为61万吨)，较昨日持平。预计节前行情维持震荡，等待节后出方向。

 (五矿经易期货研究所：董江海)

原油：原油期货周一收高，收复上周部分失地，但对于全球新冠肺炎确诊病例上升将导致能源需求下滑的担忧升温。世界卫生组织28日公布的最新数据显示，截至欧洲中部时间28日15时52分(北京时间21时52分)，全球确诊病例较前一日增加302277例，达到33034598例;死亡病例增加5114例，达到996342例。周一，支撑油价的因素之一是挪威石油产量可能受阻。上周五有报道称，挪威石油与天然气协会(Norwegian Oil and Gas Association）称，如果石油工人周三罢工，挪威能源企业计划将关闭该国22%的油气产量，相当于每日90万桶。俄罗斯能源部长诺瓦克(Alexander Novak)上周末在与G20能源部长召开的视频会议上表示，近几个月石油需求已经企稳，但降幅仍可能高达10%，需求下降的前景是来自第二波疫情的可能性。

(五矿经易期货研究所：黄秀仕)

棉花：昨日棉花主力合约止跌收涨，较上一交易日环比上涨1.15%收至12815。截止9月28日，国内新疆阿克苏3128级皮棉现货12815元/吨，环比上涨15元/吨。

郑棉供需格局仍显宽松，市面上国储棉、上一年度新疆棉、进口棉供应总体充足。目前市场对于新棉上市需求并不强烈，少量地产新棉上市，但成交并不活跃。近期籽棉价格平稳为主。迫于成本压力以及节假日来临，近日轧花厂收购普遍偏谨慎，大部分业者认为国庆节假期后，待籽棉集中上市时，籽棉价格才能具有一定的代表性。需求方面纱厂持续限产中，短期皮棉需求优先，纱厂采购力度不大，多随用随采为主。且11月大选前美国限制新疆棉政策或有反复可能，因此贸易企业对市场仍持保留态度。目前中美关系成为短期影响棉价的最大因素，短线易产生极端行情，操作需偏谨慎。

策略上01合约建议观望或波段操作，参考区间12500-13200高抛低吸。

纸浆：昨日漂针浆期货盘面单边下跌，主力合约SP2012较上日环比下跌1.40%收至4632。持仓方面，前20名主力净空持仓34805手。现货端，山东地区进口针叶浆银星市场价格4580元/吨，环比下跌40元/吨；阔叶浆明星市场价3530元/吨，环比下跌70元/吨。

昨日盘面收出阴线基本回吐了前期的大部分涨幅，基本面看大概率因为下游终端放量比较有限导致。目前国庆节前备货基本接近尾声，而下游除了包装纸中的白卡纸之外，其余纸种的放量情况实在难言火爆，出货速度整体一般，交投不旺。而8月进口数据的增加再度验证了之前预期的进口套利船货造成的港库压力。据海关数据显示，我国2020年8月份阔叶浆进口量123.77万吨，环比增加4.56%。因此未来关注点仍在9,10月份港口库存与终端需求增量间的博弈。短期预计盘面大概率处于宽幅震荡走势，区间内高抛低吸为主，目前处于区间下沿，建议背靠4600一线布局多单。

(五矿经易期货研究所：丁易川)

油脂：周一BMD棕油11月跌0.24%至2865林吉特/吨，马来西亚棕榈油FOB10月船期报价745美元/吨，到港完税成本6301-6398元/吨。沿海一级豆油主流价位集中在7220-7350元/吨，涨幅在10-90元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6420-6510元/吨，大多涨70-90元/吨，沿海菜油报价在9330-9440元/吨，波动20-40元/吨。截至9月25日，国内豆油商业库存总量133.649万吨，较上周的133.085万吨增0.564万吨，增幅为0.42%。全国港口食用棕榈油总库存30.11万吨，较前一周32.38降7.01%。两广及福建地区菜油库存增加至46000吨，较上周41800吨增加4200吨，增幅10.05%；华东菜油总库存在160100吨，较上周178600吨减少18500吨，降幅10.36%。

西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，9月1日-25日马来西亚棕榈油产量比8月降0.13%，对棕榈油价格有所提振。上周油厂压榨量再创单周历史新高至227万吨周比增4%，但豆油库存增幅却出人意料，仅增0.42%至133.65万吨，据悉部分省市豆油有进入储备库，另外由于今年饲料企业用小麦和大麦大量替代玉米，导致饲料用油比往年也大幅增加，菜油库存较少且价高，豆油替代用量增加，叠加中小包装油用量较大，并且节前企业福利用油也占较大一部分市场份额，上周山东地区豆油库存降幅尤为明显。同时，国内棕油库存继续下降，上周五降至30.11万吨，较前一周32.38降7.01%，均为市场提供良好支撑。但考虑到后续进口大豆到港庞大，而美国新豆上市压力尚未消化完毕，且国庆长假在即资金入市谨慎，预计节前棕榈油行情整体涨幅也有限，现货或将跟盘频繁波动为主。至于更长远来看，全球通胀预期难消，随着美豆上市压力逐步消化后，南美种植期的天气炒作也将陆续拉开帷幕，国内豆油菜油也仍有收储题材可供炒作，市场长线看多油脂意愿暂未改变。

单边上，建议多头减仓或平仓观望，等待企稳。套利上，豆棕价差做扩大逢高减仓。

 (五矿经易期货研究所：张利)

白糖：昨日ICE原糖主力跌3.47%至13.06美分/磅，因雷亚尔汇率跌至逾四个月最低，加之基金获利了结。短期北半球已开榨，后续供应压力增加，20/21榨季全球供应预计小幅过剩，压制盘面反弹高度，在盘面反弹至前期高点附近后受阻回落。但巴西仍持续干旱，欧盟、泰国减产，市场需求提升等因素对下方支撑较强，预计回落幅度将有限。伦敦白糖主力跌2.60%至366.9美元/吨，原白价差79。

国内SR2101加速回落，跌1.22%至5163元/吨，持仓量减少1.37万手；夜盘震荡下行，跌1.08%至5107元/吨。主产区现货报价下调，南宁报价5530（-50），与盘面基差367（+14），成交一般；加工糖报价稳定，日照报5750（0）。短期中秋国庆备货旺季结束，现货价格下调，中间商采购意愿降低，加之进口数据超预估，市场担忧进口政策变动，郑糖持续回落，目前并未企稳；但主产区工业库存偏低，加工糖供应阶段性回落，在进口政策不变前提下，短期市场仍处于供应偏紧状态，预计后续仍有上涨动力，可待回调企稳后买入。短期主要关注现货成交、进口及库存去化情况。

临近国庆长假，建议适当减仓，策略上可等待回调企稳后轻仓入场做多，下方关注5100元/吨附近支撑。 

 (五矿经易期货研究所：张正)

蛋白粕：周一美豆收跌，主力11月合约跌0.75%至995。截至9月24日当周，美豆出口检验量121万吨，预估110-140万吨，其中对中国大陆出口检验89万吨，占比73.74%，中国买需依旧旺盛。截至9月27日当周，大豆收割率20%，预期18%，五年均值15%。气象预报显示，未来几周中西部天气晴朗干燥，有利于收割工作的进行，季节性收割压力渐行渐近。

大连豆粕续跌，主力1月合约跌0.65%至3078。现货东莞报3060（0），终端逢低补库，1月进口美湾大豆盘面毛利146元/吨。截至9月25日当周，沿海主要地区油厂进口大豆库存624.81万吨，环比减少1.13%，同比增加52.48%。丰厚的压榨利润刺激油厂积极开机，上周大豆压榨量回升至历史同期高位65.45%，导致沿海主要地区油厂豆粕库存103.54万吨，环比增加1.19%，同比增加53.55%。截至9月25日当周，两广及福建地区菜粕库存1000吨，港口进口颗粒菜粕库存46900吨，总库存47900吨，环比减少13.22%，同比减少68%。豆粕供应充裕，一定程度缓解了菜粕供应紧张格局。

中国买需难抵美豆收割压力，叠加国内大豆供应充裕，油厂压榨量高企，蛋白粕上方压力明显。继续逢高做空期货，或将前期卖出看涨期权切换为买入看跌期权，主动赚取价格下跌收益。

 (五矿经易期货研究所：周方影)

鸡蛋：昨日主产区鸡蛋均价3.60元/斤，较此前价格降低0.02元/斤；主销区均价3.80元/斤，较此前价格降低0.04元/斤。主产区褐壳鸡蛋东北、河北、山东走货量均减少，河南、湖北、江苏走货量均正常；粉壳鸡蛋湖北走货量正常，河北减少。生产、流通环节余货0-2天。主销区北京、上海、广东到货量及销量均减少。淘鸡方面，殖户顺势淘鸡，但抵触低价成交，屠宰企业按需采购，农贸市场需求平平。

由于中间商备货积极性低，本轮现货涨幅不及预期，导致当前蛋价下跌缓慢，同时淘鸡出栏加快，潜在可淘数量亦上升，支撑现货下方空间；5月过后补栏下降，市场预计的基本面转折点在11月以后，10月合约成为最后一个空头合约，盘面远月已经给出较大升水；由于6月以后补栏下降，加上存栏的趋势性下降，未来鸡蛋基本面逐步转好，1月处于节前高点期间，建议偏多思路，逢回落买入，支撑参考3900。

(五矿经易期货研究所：王俊)

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