五矿经易期货文字早评20201126

铜：国家领导人祝贺拜登当选美国总统，美元指数跌破92关口，昨日铜价震荡上扬，伦铜收涨0.23%至7326美元/吨，沪铜主力收至54640元/吨。产业方面，昨日LME库存续减1650至153175吨，注销仓单占比升至32.7%，Cash/3m贴水13.8美元/吨。国内方面，上海地区现货升水下调至155元/吨，进口铜小幅流入，下游畏高成交一般。昨日现货铜进口盈利缩至30元/吨，3月期亏损150元/吨；国际铜2103合约含税价与上期所2103合约价差457元/吨。废铜方面，昨日精废价差扩至1700元/吨左右，废铜需求依然不错，海关总署公布的我国10月废铜进口量为6.7万吨，折合金属量5.2万吨，环比减0.5万吨，同比减2.1万吨，废铜进口延续低位。价格层面，海外宏观偏暖，国内需求回升导致库存持续下降，在进口货源大量流入之前，铜价有望偏强走势，同时关注高铜价和疫情对下游需求的抑制程度。今日沪铜主力运行区间参考：54000-55200元/吨。

(五矿经易期货研究所：吴坤金)

铝：伦铝收至1968.5美元/吨，LME库存下降4000吨。国内方面，高Back结构维持，目前累库迹象不明显，观察周四社会库存变化。冶炼利润目前仍维持在3000元/吨附近，在去库逻辑下，炒作需求将使得近月价格品愈发紧张，虽然铝价高位将抑制下游消费，远期供应在11-12月依然难以提升，导致Q4国内难大幅累库，低库存下继续偏多看待。

(五矿经易期货研究所：罗友)

镍：周三，LME库存增216吨，Cash/3M维持贴水。价格方面，LME镍跌1.2%，沪镍主力合约跌1.27%，报收119660元/吨，夜盘跌0.24%。

国内基本面方面，周三现货价格成交119900～125100元/吨，俄镍对01合约贴水200元/吨，金川镍平均升水4750元/吨。进出口方面，根据模型测算，纯镍进口仍亏损，国内库存持续下降。镍铁方面，印尼镍铁持续投产产量增加，但短期菲律宾红土镍矿雨季出货量降幅或超预期，国内镍铁冶炼成本较高和Q4减产仍可支撑价格。综合来看，原生镍供应趋于平衡，但印尼镍铁进口增加后报价承压回落。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存环比增加，现货价格持平，期货价格回落，基差升水收敛。不锈钢淡季需求转弱，钢厂短期冶炼利润继续承压，减产压力持续，镍需求恐仍走弱。本周关注淡季不锈钢厂减产和下游需求恢复状况。

本周预计沪镍主力合约震荡为主，运行区间在110000～123000元/吨。

(五矿经易期货研究所：钟靖)

铅：随着多单获利离场，本周沪铅回归理性。本轮上涨再生铅表现平淡，原再价差扩大至350元/吨，反应市场总货源并未呈现明显偏紧，导致铅价上涨的因素还是来自结构性问题。考虑再生铅利润快速修复，供应收缩预期减弱，叠加消费难现超预期，对铅价继续上攻持谨慎观点。周内维持震荡，区间15000-15600元/吨。

锌：市场逐步消化南非爆矿事件影响，锌价高位回落转入宽幅震荡。LME锌库存减少275吨，cash/3m贴水15美元/吨；上期所仓单减少1500吨，锌价回落下游逢低多采，市场成交较昨日有所好转，然贸易商出货积极，市场货源总体偏宽松，上海现货升水120元/吨。加工费刷新低，冶炼利润收缩至500元/吨附近，叠加原料紧张以及全年产量完成超预期，预计12月开始国内精炼锌产量将转入下降通道，供应压力有望收缩。但Q1国内消费季节性转弱，累库预期依然超过20万吨，沪锌月差收缩压力明显，2-4m差收缩至50元/吨，back结构将向cantango扭转。价格方面，维持短多长空思路，周内偏多对待，但上方空间有限，做多赔率不佳。周内沪锌运行区间关注20000-21500元/吨。

(五矿经易期货研究所：侯亚鹏)

锡： 11月26日，截至前日3点，LME伦锡库存减少25吨，现为3880吨。伦锡3M电子盘报收18655美元/吨。国内，上期所期货库存减少64吨，现为4752吨。现货市场，长江有色锡1#的昨日平均价为145750元/吨。沪锡主力合约报收145190元/吨，下跌0.65%，主力贴水560元/吨。上游云南40%锡精矿报收134000元/吨，当下加工费为11750元/吨。海外疫情新增人数回升，部分国家再次管制，市场恐慌情绪升温，对于锡有一定程度的利空，欧洲消费预计会有明显滑坡，全球供需料重新转向过剩，基本面上，炼厂仍处于轻微亏损，进口窗口打开，LME库存向国内转移。当前建议观望，合理区间在144000-148000元/吨之间。

(五矿经易期货研究所：姚甬旭)

贵金属：美股涨跌不一，标普500下跌0.16%，美债收益率下行，10债收益率当前报0.88%，美元下行，当前报91.99，离岸人民币升值，当前报6.56，贵金属震荡，黄金1806，白银23.39，外盘金银比77

消息面：

1、美联储11月政策会议记录显示，决策者可能很快就会向市场提供一个更好的指引，让市场了解他们将继续购买债券以支撑经济多久

2、美国劳工部公布，上周初请失业金人数从前一周的74.8万人增加到77.8万人

3、欧盟委员会主席冯德莱恩则表示，脱欧谈判当前确实正在“取得进展“，但协议何时达成仍无具体时间表

贵金属：拜登赢得选举后两院分裂概率上升，美产新冠疫苗取得进展，美国财政刺激谈判仍在僵持，美国大选结果落地后风险偏好有所抬升，美元走弱；贵金属震荡，截至11月17日黄金投机基金净多回升，白银投机基金净多小幅回落，黄金白银基金净多均处于偏高位置；疫情在欧美地区再次爆发，欧洲经济数据修复进程出现反复，欧美经济前景仍不乐观，美国经济数据修复强于欧洲，财政刺激谈判再次无果，短期内通胀预期提振有限，新冠疫苗进展令市场风险偏好抬升，以上因素令短期内的贵金属缺乏向上动力，经济数据修复带来长端美债利率回升，贵金属加大波动，短期或将维持震荡调整，建议逢高抛空，压力位黄金1870，白银24.5，消息面关注财政刺激计划进展、美联储动向。

(五矿经易期货研究所：李旎)

股指：周三沪指-1.19%，创指-2.22%，科创50-1.73%，上证50-0.65%，沪深300-1.28%，中证500-1.93%。两市合计成交8634亿，较上一日+331亿。

宏观消息面：

1..美国大选靴子落地，不确定性消除，对风险资产带来提振。

2..美联储资产负债表项目中购债依旧进行，流动性仍旧宽裕，2年期美债收益率依旧维持低位。

3..新冠疫苗阻止了90%以上的新冠感染，近期欧美日股市集体暴涨。

4..中国10月社融继续超预期，存量增速继续上升至13.70%达到年内新高。M1增速上升1.0%至9.1%，达到年内新高，表明存款活期化，有利于加快企业资产周转率，提升自由现金流，大方向上利多股市。

5..中国10月份BCI指数55.42，制造业PMI维持高景气，进一步上升并且大于50，消费和投资数据均继续恢复，意味着经济进一步复苏。而另一方面10月CPI仅为1.7%，较上月回落0.7%；PPI下降2.1%，较上月下降0.1%，说明当前国内处于一个经济复苏，但物价表现出通缩的状态。通缩情况下货币政策大概率不会收紧。

6..全球规模最大的自贸协定达成 15国正式签署RCEP，是多边主义和自由贸易的胜利，必将为促进地区的发展繁荣增添新动能，为世界经济实现恢复性增长贡献新力量。

7..央行16日续作8000亿MLF，超出到期额2000亿，呵护流动性。

8..周末金融委开会：严厉处罚各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线，针对近期的信用债违约事件，为市场吃下定心丸。

资金面：沪深港通-15.69亿。央行逆回购净投放+200亿，11月LPR降息0个基点。隔夜Shibor利率-25bp至1.578%。3年期企业债AA-级别利率+0bp至6.55%，信用利差+2bp。

交易逻辑：社会融资需求旺盛，实体流动性改善，企业盈利加速修复，股指大方向向上。美国大选产生结果，蚂蚁集团暂缓上市，短期不确定性消除，股指有望迎来上涨行情。至于信用债事件影响有限，而RCEP的签署对股市长期利好。

期指交易上，短线IC多单持有；长线IC远月多单持有。

(五矿经易期货研究所：夏佳栋)

国债：周三，利率下行，2年国债利率跌3.06bp至3.07%，5年国债利率跌3.55bp至3.14%，10年国债利率跌2bp至3.27%。10y-2y利差涨1.05bp，10y-5y利差涨1.54bp，5y-2y利差跌0.49bp。国债期货上涨，TS主力合约涨0.12%，TF主力合约涨0.2%，T主力合约涨0.24%。

疫情拐点出现后，国内PMI和BCI持续处于扩张区间，CRB指数重回正增速带动PPI弱反弹，经济快速从疫情阴影走出，表现为持续反弹，促使货币政策由松转紧。不过，近期信用违约事件爆发打断了央行收紧货币的节奏，在结构性存款压降取得明显成效，且地产成交明显降速的情形下，预计货币政策暂回稳健状态。

预计社融已见顶或者接近顶点，主因利率上行后，社融必定会滞后一段时间下行，且BCI融资环境指数有见顶迹象。为什么会认为社融拐点是在当下？有四方面原因：一是地产收紧政策抑制房贷扩张；二是专项债额度已在10月使用完毕；三是信用违约事件促使信用利差明显上行，信托收益率已步入上升趋势；四是财政扩张力度趋势减弱。

期债策略：

（1）单边：货币平稳，社融寻顶，银行间流动性望改善，利率回落，推荐做多期债。

（2）套利：银行间流动性改善望带动短端利率更大幅度下行，跨品种套利推荐多2TS空T；移仓完成，主力合约已由T2012切换至T2103，暂不推荐跨期价差套利；IRR明显下跌但仍为正，期现套利推荐继续持有空T多CTD的正套组合。

(五矿经易期货研究所：孙玉龙)

热卷、螺纹钢：周三螺纹钢震荡运行，螺纹钢主力3865，跌1.23%，主力有移仓迹象，唐山钢坯下跌10报3570元/吨。现货市场下跌为主，上海20mm螺纹钢下跌90报4130元/吨，广州下跌20报4390元/吨；上海4.75m热卷报4140/吨，广州下跌10报4160元/吨。建材日成交量为15.73万吨，较上一交易日减少1.93万吨，本周成交持续走弱。期货盘面延续弱势，现货市场高位资源成交低迷，终端需求放缓，南方地区开始降温下雨，市场悲观情绪蔓延，对未来钢材季节性需求走弱有一定心理预期。预计短期螺纹钢偏弱运行，警惕冲高回落，关注每日建材成交情况。

铁矿石：周三铁矿石震荡运行。现货市场成交情况一般，价格继续下跌，青岛港：PB粉875/876/元/吨成交，超特粉：760元/吨成交；日照港：PB粉882元/吨成交。，钢厂询盘较少以观望为主，采购意愿不强。全国主港铁矿累计成交147万吨，环比上涨5%。本周成材需求下滑明显且市场对于高价资源有一定抵触，市场成交不佳，盘面价格上行困难。本周海外发运和周一港口库存数据均下降，预计铁矿石短期震荡运行，警惕价格高位回落，关注本周港口库存数据。

(五矿经易期货研究所：周佳易)

焦煤焦炭：焦煤国内主产区煤价小幅上扬，下游需求刚性；国内市场仍趋势向好。进口端来看蒙古煤通关车辆减少明显，沙河驿价格涨至1410-1420元每吨，澳洲焦煤25日一线峰景报110.5美元每吨，通关卸货仍受阻。焦炭方面，昨日某焦化厂关闭，市场开始有所分歧，近期港口进口货普涨；国内港口货准一仍报2290元每吨，小调10元每吨。主产区则酝酿提涨第8轮50元每吨；24日下游消费继续放缓，成材市场普遍下跌。操作上，焦煤易涨难跌，但盘面维持较平水略升水状态，建议近期观望为主。焦炭盘面升水向上空间有限，建议偏空波段操作。盘面价格区间1350-1450元每吨/2300-2450元每吨.

(五矿经易期货研究所：魏松辉)

硅锰硅铁：锰硅：港口锰矿弱稳，个别矿种下调0.5元/吨度。锰矿天津港港口现货主流价格,澳块34.5元/吨度、南非半碳酸30.5元/吨度,加蓬31.5-32元/吨度。硅锰6517北方地区主流价格仍较集中在出厂含税5850元/吨，南方产区5950一线。近期内蒙工厂限电、北方下雪，天津疫情对供应和运输端均有扰动，市场等待新一轮钢招指引。期货策略：策略上，03合约6300上方关注套保机会，6000支撑，靠近下沿空单获利减持为主。

硅铁：硅铁现货偏稳运行，硅铁现货报价在72#5550-5750, 75#5900-6000元/吨现金自然块出厂,大厂72#5900-5950元/吨承兑标块出厂,宁夏中卫72#5750-5850元/吨现金标块出厂,陕西72#5550-5600,75#5950-6000元/吨现金自然块出厂。工厂现货偏紧低价不愿出货,而贸易商交投环节高价接单意愿也低,市场观望氛围较浓。策略硅铁01合约6200估值略偏高，上方现无风险套利空间，产业客户关注套保机会。

 (五矿经易期货研究所：刘德填)

玻璃纯碱：玻璃现货含税价1980元，价格稳中小幅上调,华北东北因降温产销走弱，上周周度库存维持较快的去化速度，全国库存下降248万箱,库存总量低于去年同期水平。未来4季度供给增量比较有限，供需矛盾不突出，赶工需求下，现货易涨难跌，期货盘面贴水不足百元，前高位置或面临一定压力，操作上建议观望。

纯碱上周现货报价1470，现货报价持续走弱，周内开工率与产量环比小幅上升，华北地区限产没有使得累库速度放缓，周库存依然延续了较快速度积累，超出之前预期，目前现货供需失衡的情况依旧存在，盘面接近于平水结构，操作上建议空头思路对待，逢高抛空05合约。

(五矿经易期货研究所：郎志杰)

尿素：周三，交割地区价格山东临沂+0、菏泽+0，江苏+0,安徽-10，河北+0（1790），河南-10。01合约上涨1.35%至1806元,基差为-16（-26）；05合约上涨0.69%至1750元，基差为40（-17）；1-5价差为56（+9）。截至11月19日尿素企业库存为36.68万吨，较前一周下降7.97万吨（前值提高2万吨），较去年同期低45.98万吨；港口库存环比下降3.65万吨至23.45吨。日产量环比下降0.28万吨至14.70万吨，比去年同期高1.08万吨。工业需求方面，复合肥开工率上升1.24%至41.98%，库存环比上证0.41%至39.05万吨。三聚氰胺局部仍旧缺货，市场表现分化。

本次印标未能采购，印度在12月和1月将再购买100万吨尿素，但目前国内尿素价格较高且库存较低，国内的参与度预计不高，而且需要关注今年以来一直存在的船运能力问题。国储发运对销售有支撑，且库存水平相对较低。由于现货偏紧近月合约可能仍然较强，期限结构由contango转为back再转为较深的back结构对多头持仓有利，建议继续偏多操作。

甲醇：25日甲醇太仓价格2250（+15），12月上2270（+20），12月下2295（+20）。截至11月25日，甲醇港口库存华东下降2.12至95.75万吨，华南下降1.92至11.93万吨；隆众内地库存增加2.27至42.78万吨。需求方面，MTO开工率下降0.93%至87.24%，华东MTO开工率下降0.18%至90.70%。鲁西化工MTO装置11月15日开始检修2周左右，配套甲醇装置正常开车。吉林康乃尔装置已经检修，盛虹MTO计划于12月2日开始检修36天，据了解盛虹半数以上为进口甲醇，其余为国内长约，本次提前检修与长约工厂根据内外价格情况讨论暂停供应。传统下游开工率方面甲醛（32.86%，-11.4%）、醋酸（83.00%，-1%）、氯化物（59.85%，-0.08%）、二甲醚（16.99%，-0.11%）、MTBE（38.56%，-1.6%）。国外伊朗卡维Kaveh230万吨/年甲醇装置计划于11月24日重启，伊朗bushehr165万吨/年装置11.15重启，印尼Kaltim66万吨/年甲醇装置月初停车40-45天，俄罗斯Togliatti Azot90万吨/年甲醇装置11.11停车。沙特IMC150万吨/年甲醇装置10月26日停车到11月中下旬。

港口本周继续去库，而内地价格过高下游有所抵触转为累库。在外盘装置重启、内地MTO装置检修、上游甲醇生产装置开工等利空和港口去库以及冬季检修等利好共存的情况下盘面涨跌互现，多空博弈激烈，建议偏多对待。

 (五矿经易期货研究所：隆辰亮)

橡胶：橡胶震荡偏强

橡胶反弹，整体偏强。

值得注意的是，橡胶5月对1月，9月对5月，曾经变成近低远高，远期升水结构。这暗示着现货的不紧缺。

11月3日，泰国内阁在普吉岛举行的内阁行动会议上批准了100.42亿泰铢的预算，用于橡胶价格保证计划第二阶段的支持。

橡胶前期为什么大涨？

行情沿着最小阻力方向前进。橡胶不缺，交割品缺。橡胶的最小阻力方向是RU2101仓单2-5万吨，抛单150-250万吨。

我们判断，由于疫情原因，手套需求暴涨，海内外乳胶生产利润高，导致烟片胶全乳胶等高端橡胶产量减少，价格坚挺。出口转好泰国游行和台风经过主产区会刺激供应担忧，也是上涨可能的部分原因。

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价11750（0）元。

标胶现货1580（0）美元。

行业如何？需求尚可。

截止2020年11月20日，上期所天然橡胶库存142232（-118574）吨，仓单73820（-154270）吨。20号胶库存45874（1764）吨，仓单42447（2368）吨。2011仓单注销库存出库导致库存和仓单数量大量减少。仓单偏低。

截止2020年11月20日， 山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为72.92%，较上周走低2.34个百分点，较去年同期走高5.34百分点。内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.38%，较上周微降0.65个百分点，较去年同期上涨3.07个百分点。目前国内经销商库存较充足，消费一般。

我们认为，目前阶段，价格和短期供需无关（供需不会发生短期剧烈变动），博弈性比较高，参与难度高。需要当机立断，切忌拖泥带水。

操作建议：

绝对价格已不低，做多风险回报比一般。但目前市场热度在周期品上，因此不一定跌。

我们建议投资者单边观望为主。技艺高超者短线操作，快进快出。

买1抛9，买1抛5，建议逐步平仓。

(五矿经易期货研究所：张正华)

PTA: 关注1-5主力合约换月

PTa目前处于历史高位库存，利润盈亏平衡线附近，绝对价格处于历史低位区间，11月来这波上涨主要是原油上涨推动成本抬升价格上涨。昨天基差走强，仓单报价-50，现货主港01-155（+5）。聚酯下游持续亏损快半个月，昨日在原油提振下产销好转，聚酯放量成交。11、12月有累库压力，当前现实是订单边际走差，昨日多单减持，关注油价回落带来的价格回落。操作建议：01多单离场.

(五矿经易期货研究所：李晶)

LPG：PG2101液化石油气主力合约开于3560元/吨，收于3670元/吨，日内上涨120元/吨，上涨幅度3.37%，成交量为131660手，持仓量为43753手。11月25日，华南码头成交普涨，受原油持续上涨提振，进口成本大涨，主营炼厂携手大涨撑市，码头配合跟涨。市场主流成交价格3450-3480元/顿，较前一日上涨100/100。截至11月20日，港口库存继续上升。华东港口库存增加3.15%至54.42%；华南港口库存增加2.74%至46.99%。华东及华南港口库存增加，利空LPG价格走势。民用方面，需求较为稳定，下游按需补货。北方地区供暖全面开始，部分农村地区民用需求被煤炉或天然气所替代。深加工方面，PDH开工率依旧高位94.92%。C4深加工企业开工率，烷基化油开工率约为48.66%，MTBE开工率约为40.6%。未来随着区内天气转凉，需求预期呈现增加趋势。而从船期数据来看，11月下旬和12月上旬，华南华东到货量依旧充足，同时炼厂暂无大规模停修检，供应维持偏松状态。受原油上涨提振影响，预计PG2101合约短期维持震荡上行，建议轻仓看多。

 (五矿经易期货研究所：卢博文)

PP：国际原油价格周三连续第四个交易日上涨，市场无视美国原油库存增幅高于预期的行业报告，在新冠疫苗将提振燃料需求的憧憬下持续上涨。

API公布数据显示，上周美国商业原油库存意外增加380万桶，分析师预期为增加12.7万桶。

PP方面，国内PP市场价格高位窄幅整理为主，随着价格的持续走高，场内对高价货源操作谨慎，多刚需补仓，部分商家多观望积极出货为主，终端整体交投一般。

出厂价：上游PP企业价格继续拉涨，中石化华中荆门、长岭拉丝及膜料涨250元/吨，中原洛阳拉丝涨200元/吨，注塑、纤维涨200元/吨，透明、共聚涨200元/吨，中天涨200元/吨，燕山涨100元/吨。

石化库存：56.5万吨，较昨日降1.5万吨。预计高位震荡，注意多单止盈。

 (五矿经易期货研究所：董江海)

原油：国际油价周三上涨近2%，至八个多月来的最高水平。数据显示，美国上周原油库存意外下降,令此前因预计新冠疫苗将提振燃料需求而出现的上涨势头延续。美国能源信息署(EIA)周三公布的数据显示，上周美国原油和馏分油库存下降，汽油库存增加。数据显示，截至11月20日当周，美国商业原油库存减少约80万桶，至4.887亿桶，此前市场预估为增加12.7万桶。在原油交割地--俄克拉荷马州的库欣，原油库存减少172.1万桶。美国汽油库存增加220万桶，至2.302亿桶，调查分析师预估为增加61.4万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少140万桶，至1.426亿桶，低于预期的减少160万桶。与此同时，美国中西部馏分油库存下降74.6万桶，至约2,400万桶，为2017年12月以来的最低水平。美国能源企业本周石油和天然气活跃钻机数量增加，为十一周来第十周增加，因原油价格自6月中以来大多交投于每桶40美元上方，令生产商重返钻井平台。这也令美国活跃石油和天然气活跃钻机,量连续第四个月增加。布兰特原油已进入逆价差，在这种市场结构中，即时交割的石油价格高于以后的供应。逆价差鼓励了库存的减少，并表明对供应过剩的担忧在消退。三位接近OPEC+的消息人士表示，尽管油价上涨，但石油输出国组织(OPEC)和包括俄罗斯在内的盟国仍倾向于推迟明年的石油增产计划，以在第二波新冠疫情和利比亚产量上升期间支撑市场。总体上来讲，由于全球疫情连创新高，因此油市保持谨慎观望。

(五矿经易期货研究所：黄秀仕)

纸浆：昨日漂针浆期货盘面窄幅震荡，主力合约SP2012较上日环比下跌0.12%收至4850。持仓方面，前20名主力净空持仓29931手。现货端，山东地区进口针叶浆银星市场价格4750元/吨，环比持平；阔叶浆明星市场价3500元/吨，环比持平。

据海关数据显示，我国2020年10月份针叶浆进口量73.07万吨，环比下降5.60%；阔叶浆进口量126.90万吨，环比下降5.76%。库存方面，11月下旬常熟港纸浆本周库存较上周下降7.84%，货源中仍以阔叶浆居多，出货速度较上周大幅提升。主要港口库存仍高位震荡，方向不明。下游原纸的提价行为仍在继续，但纸厂消耗自身原料库存为主，业者对高价原料接受度偏低。总体看基本面在当下的时点偏中性，盘面近期的波动大多和资金面消息面关联更大，若想要进一步的推涨还需基本面相互配合。重点关注海外疫情的控制情况以及后期主要节假日带来的终端增量。

策略上单边建议波段操作，主力合约区间4600-4900。

棉花：昨日郑棉主力合约窄幅震荡，较上一交易日环比下跌0.99%收至14430。截止11月25日，中国棉花328价格指数14589元/吨，环比上涨1元/吨。

内外棉价差目前仍处于1800元/吨的高位，要在轮储开始前将价差缩窄至800元/吨恐难度较大，因此业者对于后期12月是否能按时开始储备棉轮出尚且存疑，利空棉价。供应方面目前新棉处于大量上市，集中供应阶段。而由于新棉成本较高，盘面始终贴水现货，企业注册郑棉仓单积极性不佳，导致新棉消化渠道减少。因此供应端压力或在未来逐渐显现。下游需求则随着国内随着金九银十纺织旺季逐渐离去，业者对于后期终端消费能否保持十月火爆行情保持担忧。外围方面受疫情持续影响，海外棉花终端需求被继续抑制，短期下游需求或继续弱化。总体看当前盘面继续处在高位偏弱震荡，未见明显利多驱动，短期转观望。

策略上短线建议观望为主，静待趋势明朗。

(五矿经易期货研究所：丁易川)

油脂：周三BMD棕油1月涨1.00%至3346林吉特/吨，马来西亚棕榈油FOB12月船期报价877.5美元/吨，到港完税成本成7115-7209元/吨。沿海24度棕榈油报价地区价格在6780-6920元/吨，大多涨70-110元/吨。国内沿海一级豆油主流价位集中在8070-8100元/吨，跌幅在10-110元/吨。沿海菜油报价在10140-10270元/吨，跌20-30元/吨。截止11月20日，全国港口食用棕榈油总库存43.37万吨，较前一周39.11增10.89%。国内豆油商业库存总量117.58万吨，较上周的117.91万吨降0.33万吨，降幅为0.28%。两广及福建地区菜油库存下降至33500吨，较上周36600吨减少3100吨，降幅8.47%；华东菜油总库存在165500吨，较上周176600吨减少11100吨，降幅6.29%。

巴西大部分地区干燥状况持续或将威胁大豆产量，加上美豆出口需求旺盛，全球大豆供应趋紧，提振美豆价格。市场担忧棕油产量下降，因MPOA、UOB、SPPOMA三家机构分别给出马棕11月1-20日产量环比降10.51%、10%-14%、10.98%的预估，按此测算马棕11月延续去库概率仍较大。大豆进口成本不断提升，且市场传言未来几个月豆油收储量或达100万吨，在超高压榨下仍延续降库存，棕油和菜油库存也较低，市场心态较好，普遍仍看好后市，均令油脂或难以持续大跌，整体上行走势或尚未结束。

单边上，回落做多思路。套利上，YP01价差缩小头寸持有。

 (五矿经易期货研究所：张利)

白糖：昨日ICE原糖主力跌1.92%至14.79美分/磅，市场等待有关印度的出口补贴消息。截止11月上半月，巴西中南部地区产糖120万吨，较去年同期增加57%，巴西进入压榨尾声。原糖短期在突破创阶段性新高后，上行动力减弱。短期市场缺乏指引，但泰国、欧盟、俄罗斯等主产国减产，巴西压榨进入尾声，后续国际市场供应或偏紧，印度出口补贴推迟，对盘面支撑很强，预计短期调整后仍有上行动力。伦敦白糖主力跌1.88%至401.8美元/吨，原白价差77。

国内SR2101延续减仓上行走势，涨0.39%至5164元/吨；夜盘高开低走，最新报价5141元/吨。主产区现货报价稳定，南宁新糖报价5210（0），与盘面基差46（-20），成交一般；加工糖报价稳定，日照报5400（0）。短期现货报价企稳，但销量并未有明显好转。截止11月25日，广西累计开榨29家，新糖供应快速增加，消费并未好转，国内阶段性供应过剩格局未变。但新糖售价已跌至成本下方，加工糖利润不断走低，现货后续或逐步企稳，盘面或仍有上行可能，但无趋势性上涨基础。短期主要关注外盘走势、进出口、现货成交。

国内阶段性供应过剩格局未变，策略上SR2101不建议追高，可观望或逢回调买入，冲高离场，下方关注5100元/吨附近支撑力度，上方压力位5200元/吨；较远月合约可逢低买入。

 (五矿经易期货研究所：张正)

蛋白粕：周三美豆先扬后抑，主力1月合约跌0.59%至1184.25。截至11月19日当周，美豆出口检验量201万吨，预估150-250万吨，其中对中国大陆出口检验139万吨，占比69%。美豆收割完毕，中国买需强劲，不过边际料季节性减弱。上周巴西大豆播种率70%，去年同期67%，近年均值69%。上周阿根廷大豆播种率20%，基本持平于近年均值。近期南美大豆主产区迎来降雨助力播种，但农户表示仍需更多降雨来改善土壤墒情。

大连豆粕窄幅调整，主力5月合约跌0.37%至3237，现货东莞报3280（0），成交清淡，1月进口美湾大豆成本3949，折盘面毛利28元/吨。截至11月20日当周，沿海主要地区油厂进口大豆库存567.45万吨，环比减少6.44%，同比增加91.07%，主要地区油厂豆粕库存100.24万吨，环比增加15.18%，同比增加169.97%。未来两周压榨量仍将维持在210万吨高位，部分油厂仍有去库压力。菜粕基本面较好，上周两广及福建地区库存回升至1500吨，环比增加100%，同比减少94.4%。终端成交亦清淡，叠加豆粕供应量大，供需矛盾不突出，更多体现在豆菜粕价差上。

南美大豆产区干旱忧虑支撑外盘走强，不过中国买需回落及近期产区降雨限制涨幅。国内蛋白粕合约间分化，1月合约受现货拖累走弱，5月合约跟随美豆偏强。单边建议观望或逢高抛空1月合约，豆菜粕1月价差及豆粕1-5价差空单续持。

 (五矿经易期货研究所：周方影)

鸡蛋：昨日现货稳或微跌，德州报价3150元/500千克，锦州报价3000元/500千克，折盘面3300，近月的12、1月仍存升水；淘鸡弱，淘鸡-白羽鸡价差走低；鸡龄低，淘鸡出栏不畅，存栏缓降不明显，市场预期存栏拐点（即存栏足够低至提振现货的点）后移至2-3月，预计春节前现货表现平平，之前合约为挤升水逻辑，之后合约偏强为补栏低存栏预期低的逻辑，但远月目前已经有较高升水，不利于做多。

(五矿经易期货研究所：王俊)

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