长还是短，看看哪个更好获利？

看看最近的PTA期权。

从11月21日来算，标的跌了150点。

波动率从26.3跌到24.6.

当月双卖组合4800-5500从73跌到快归零，波动70元附近。

次月从169跌到85元，下跌84元。

多账户里这组合约，1月合约开仓时间早，收益为20万。

次月这组合约开仓万，收益接近4万，持仓量少的多。

那么，大家思考下，当月合约和次月，卖方那个更好赚？是否要干到归零？

卖期权怎样选择合约

对于期权的卖方来说，要考虑从哪个维度获取利润，以作为选择单卖、双卖合约的参考。做卖方的参考维度是方向、波动率、时间，这与做买方的参考维度类似。

如图2-55所示，上涨与下跌的金额基本是对方向的反映，隐含波动率是对波动率的反映，而时间就是对时间价值的反映，你的利润是以哪个维度作为参考，就可以相应地将其作为选择合约的参考。

图2-55 50ETF期权T型报价

（1）单边方向波动

如果要赚单边方向的钱，并且对这个方向比较有把握，那么就要选择单向卖出期权，根据风险控制的原理，卖出虚值期权、平值期权、实值期权都可以，即使单边卖出牛市或熊市深度实值期权也没有问题。

如图2-56和图2-57所示，在单边的市场里，卖出平值认购期权，并采取移仓操作的方法，每次花费4000元保证金，能卖出500元/张的平值期权，并且在100元/张时平仓，然后卖出下一张500元/张的平值期权，从而获取利润。

从图2-58中可以看出，50ETF购6月2600最高时是4500元，最后还是归零了，可见方向性卖出的利润会巨大。

（2）波动率高低与升降

波动率高低与升降是不愿意判断标的走势、或者判断标的走势能力不强的期权卖方常用的一种卖期权的参考维度，其实做期权投资最难判断的就是方向，最容易判断的是时间价值的流失，处于中间位置的是对波动率的升降和运行方向的判断。

图2-56 2018年6月50ETF走势

图2-57 2018年笔者期权账户截图

从图2-59可以看出，波动率的上升有时候是快速的，但如果这种高波动率随着标的的大幅波动而消失，那么高波动率就会变低或快速回归到常态，在高波动率回归的过程中就是卖方的好机会。如果要赚取波动率下降的收益，且对方向有一定的判断能力，那么单卖轻度虚值期权或平值期权都可以，如果没有对方向的判断能力，就双卖虚值期权和平值期权。

图2-58 50ETF购6月2600走势

图2-59 2018年以来波动率指数

（3）时间价值衰减

期权都是有到期日的，在一个周期内，至少有一半的期权会归零，或者它们原来就是只有时间价值的虚值期权，再或者是既有内在价值、也有时间价值的平值期权、实值期权。所以对冲掉方向和波动率的影响，也可以好好利用赚取时间价值的期权策略。当然为了安全起见，一般卖两头虚值，并不断调整Delta为中性或者将Gamma也保持中性。这时候还可以用备兑策略、比率价差、垂直价差来构建组合策略，如此卖出近期或者远期的期权都可以。

（4）箱体边缘的概率

期权卖方若判断近期行情为箱体振荡，想赚取箱体振荡的利润，则可以考虑卖出两头的虚值期权。

如图2-60所示，2018年7月到11月，从一个更宽的范围来看，50ETF的价格在2.4～2.6元之内宽幅振荡，如果认为这种趋势将保持，则可以卖出箱体顶部、底部之外行权价的期权，比如卖出购2600以上、沽2400以下的期权，或者可以卖出年线之上、新低以下行权价的期权。若卖出两头虚值的期权，则收获权利金的概率较大。

图2-60 2018年6～11月50ETF走势

当然，在期权卖方的各种选择合约之后，如果要让净值或账户波动小一点，则在面对日内大幅波动时，可采取对冲、反手等各种手段来平滑曲线，以及根据是否看错了方向、超出了边界来更改策略。

（5）压力支撑位作为参考

在方向性卖方和双卖中，可以简单地把标的的压力位、支撑位作为卖期权的参考。如图2-61所示，显示了50ETF的5日、10日、21日、55日均线，在2019年1～2月先从均线上确定这是一个上升的趋势，卖出认沽期权若想求稳，则可以卖出10日、21日线之下行权价的认沽期权；在3月，50ETF行情上下震荡，可以卖出前期高行权价的认购期权和2月25日缺口之下行权价的认沽期权，在5月50ETF下跌后的震荡过程中，可以分别卖出5日、10日、21日、55日线之上行权价的认购期权和前期低点、前期缺口之下行权价的认沽期权。在A股市场，压力位和支撑位的作用还是有效的。

图2-61 2019年1-5月50ETF走势

来源：公众号（小马白话期权）