低硫燃料油上升空间有限

最近，原油价格的持续下跌影响了LU和FU的价格走势，其中LU的跌幅小于FU，显示出相对较强的抗跌性。LU和FU之间的价差也在持续扩大，目前的价差已经回升到年内相对较高的水平。此外，新加坡的高低硫价差在10月底一度突破了200美元/吨，达到了自2月中旬以来的最高水平。

根据新加坡海事及港务管理局的数据，2023年1-9月新加坡船用燃料油总销量达到3810.64万吨，同比增长了8.72%。其中，传统船用燃料油销量为3769.84万吨，生物混合型燃料销量为32.93万吨，LNG销量为7.84万吨，此外还有0.03万吨的甲醇燃料。中国于2023年年初解除了严格的疫情防控限制，贸易活动开始恢复，终端需求逐渐上升，这为燃料油需求创造了良好的前景。这也推动了新加坡港口船用燃料销量的增长。同时，由于中国的低硫船用燃料供应紧张，舟山港低硫燃料油（硫含量为0.5%）的加注价格长时间高于新加坡。

相对于亚洲其他港口，新加坡的燃料油价格具有绝对优势，吸引了更多的船舶前往新加坡加油。此外，市场上安装了脱硫塔的船舶数量也在增加，航运市场对高硫船用燃料油的需求增长明显。新加坡拥有充足的高硫燃料供应商和资源，高硫船用燃料的销量也在稳步增长。多重利好因素的影响下，新加坡船用燃料油销量有了显著的增长。

低硫燃料油的供应状况显示出边际性的收紧。今年1-9月，低硫燃料油的国产量同比未增反降，这也是自2020年IMO限硫令实施以来首次出现同比增速为负的情况。目前，出口配额已有较高的完成率，但后续出口配额的结构性短缺问题仍将限制炼厂的供应。检修计划显示，中石化集团旗下的青岛石化炼厂，作为保税低硫船用油的头号产量厂，已于10月上旬开始进行为期两个月的检修。此外，湛江东兴、广州石化等炼厂在第四季度也将有很大一部分时间处于检修状态。此外，新加坡市场的低硫燃料油也面临边际供应紧张的趋势。

从数据看来，科威特10月份燃料油海运装船量环比9月份大幅下滑了290万桶，真是相当明显的下降啊！这主要是因为科威特Al-Zour炼厂在10月以来低硫燃料油现货招标数量大幅减少。科威特低硫燃料油之前主要用于高出口模式，但现在转向了供应国内发电厂。这就导致了招标数量的减少。而且根据目前可查询到的数据，Al-Zour炼厂已经停止了低硫燃料油的出口招标，下次招标将在2024年恢复，并且装船时间是2024年1月1日至6月30日。哎呀，这真是一个漫长的等待啊！而在11月和12月暂时没有出口招标计划。与此相反的是，高硫燃料油的出口招标呈现增长趋势。看来，低硫和高硫燃料油国内外招标的动向相反。

高硫燃料油方面的情况，自10月份以来，随着中东夏季燃油发电需求旺季的结束，中东地区的高硫燃料油资源开始大量流入亚洲市场。这就导致了新加坡市场上低硫资源（Al-Zour炼厂流向）的减少。与此同时，我们还观察到抵达新加坡贸易中心的燃料油主要来自俄罗斯的高硫货源，其硫含量在1%到1.5%或3.5%之间。值得一提的是，在这些燃料油中，10月份从新加坡流向中国的俄罗斯燃料油比9月份增加了24.8%。

这意味着高硫燃料油的供应在亚洲市场有所增加，而且这些资源主要来自中东和俄罗斯。中东地区的高硫资源在夏季燃油发电需求旺季结束后开始流入亚洲，而俄罗斯的燃料油主要是高硫货源。这些情况对市场造成了一定的影响，特别是新加坡市场与中国之间的贸易。

船用燃料油销量下降，但高硫燃料油需求却明显增长，这是一个有意思的现象啊！国内保税低硫燃料油销量在上半年同比增长，但在下半年转为同比下滑的态势，而保税高硫燃料油销量从二月份开始就一直保持同比增长的态势，并且自第二季度以来一直处于相对较高的水平。从船舶加注比例来看，国内保税高硫燃料油销量占比也从年初的5%上升到了8月份的18%，这是自国际海事组织实施限硫令以来首次出现保税高硫燃料油需求大幅增加的情况。看来高硫燃料油的比例增加可能受到两个方面因素的影响。

首先，今年以来高硫燃料油的资源渠道增多，之前一直以新加坡市场加上进口成本为定价的模式已经有所改变。低价货源的冲击导致了舟山港与新加坡市场高硫燃料油的价差收缩，从6月下旬到8月底的大部分时间，价差都是负值。这种低价吸引了船东们选择中国保税船燃资源。其次，在2021年至2022年高低硫价差一直保持较高的情况下，那些前往舟山地区安装脱硫装置的船只需要在舟山加注高硫燃料油，这对舟山地区的高硫燃料油销量形成了额外的贡献。

从航运对船加油需求的影响来看，今年除了油轮和新能源交通工具等运输船舶，其他运载散装货物的船舶利润状况似乎不太好，而且集运市场也很低迷。不过，四季度将迎来干散货和集装箱行业的季节性旺季，这可能会拉动船用燃料油的需求。在这个季节里，干散货和集装箱行业的运输需求通常会大幅增加。干散货行业主要涉及到港口至港口的大宗物资运输，比如煤炭、铁矿石、粮食等。而集装箱行业则是运送各种各样的货物，包括衣物、电子产品、家具等等。这些行业在四季度通常会有旺盛的运输需求。

目前国内燃料油库存中，高硫库存偏大，低硫库存偏低，导致高低硫价差走势强弱分化，已经达到1180元/吨的差价。然而，随着高硫燃料油裂解价差下降，炼厂加工高硫燃料油的经济性增强。尽管美国解除对委内瑞拉的石油制裁可能增加对高硫燃料油等重质油品的需求，但新加坡市场对高硫燃料油的需求增长足够弥补。考虑到委内瑞拉的短期增产空间有限，总体而言，高硫燃料油的需求增长将有望缓解库存压力。因此，未来高低硫价差上涨的空间可能有限。