【主观视角】在大风大浪中做多VIX恐慌指数

编辑:天纵小期    2021-04-27 10:58

作者:天纵期才研究院 研究员 方宇雯




研报导读

原因:标普自2020年以来,一直上涨至4191未曾出现较大的回调,不断创下新高,恐慌指数一度接近历史低点聚集区。不过投资者们获利的同时患得患失的心理愈发强烈,这时的回调经过市场情绪放大,大概率导致恐慌指数直线飙升。当前VIX指数低于平均值也反映出当前阶段的市场自满情绪。


投资品种:此时合理做多VIX期货期权和VXX期权前景巨大,特别是VXX期权预估收益为一到两倍。但需要注意的是由于VXX期权是一个呈现自然下降趋势的品种,现阶段投资建议使用定投策略。


策略建议:下文提到三个定投策略分别为定期定额投资策略、网格投资策略以及结合前两种策略所得的网格式定投策略,除此之外还有两个可结合使用的抄底压顶策略。具体策略可根据投资者自己的风险偏好进行选择。


网格投资策略(风险☆☆☆,收益☆☆,最大回撤☆☆)

网格式定投策略(风险☆☆,收益☆☆☆,最大回撤☆☆)

定期定额投资策略(风险☆☆☆,收益☆☆,最大回撤☆☆)

重仓抄底策略(风险☆☆☆☆,收益☆☆☆☆☆,最大回撤☆☆☆☆)

后期压顶策略(风险☆☆☆☆☆,收益☆☆☆☆☆,最大回撤☆☆☆☆☆)




美国标普500现状及未来发展趋势


2020年标普500指数一路疯涨,总涨幅超16%。今年年初至今也依旧延续涨势,在2021416日创下了4191.31的新高。今年到目前为止,标普500指数涨幅略高于11%涨至4185点并且尚未出现幅度稍大的回调。花旗全球股票业务部门对今年年底该指数的点位预期为3800点,目前该指数比这一预期高出8.6%,看来接下来股市不太可能再次快速飙升。疫苗接种、经济刺激措施和被压抑的需求都是之前投资者哄抬股价的原因。不过,市场研究机构Sevens Report Research创始人汤姆·埃萨耶认为标普500指数要想9%需要几个前提条件:美国总统拜登4万亿美元的基础设施计划必须在不大幅上调企业税和资本利得税的情况下获得通过;疫情到今年夏季不再给经济和社会造成影响;通胀不会大幅上升,美联储继续维持低利率;上市公司利润预期必须上升,股市估值继续保持高位。埃萨耶认为这些都可以实现。他在研报中写道,“这些情况完全有可能实现,果真如此,那么标普500指数可能会涨至4400点到4600点左右,或者更高。”据他估计,到今年年底,标普500指数将达到4500点。按这个水平计算,该指数成份股公司的合计每股收益为200美元,前提是估值不会因利润预期变化而发生变化。200美元的合计每股收益是华尔街目前对2022年成分股利润的一致预期。


当然,很多事情都有可能出错。民主党里的中间派可能会限制基础设施计划的内容;由于10年期美国国债收益率仍低于通胀预期,因此即使通胀没有升温,利率也可能继续上升,美国国债收益率上升将提升债券相对于股票的吸引力,从而给股票估值带来压力。


美股上涨的步伐不停但危机四伏,随着k线不断上升投资者们患得患失的心态越发强烈。稍有一些波动就会放大心中的担忧,一旦标普500进入一个阶段性的回调,恐慌指数大概率会疯狂飙升。恐慌指数一般是指芝加哥期权交易所VIX指数,它是衡量当前金融市场风险以及投资者恐慌情绪的一项参考指标,即当恐慌指数上涨意味着市场上的投资者恐慌情绪在上涨,恐慌指数下跌意味着市场上的投资者恐慌情绪在下跌。

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 1 标普2021年涨势




VIX指数反应当前市场自满情绪


VIX是芝加哥期权期货交易所(CBOE)使用的市场波动性指数。它是根据SP 500(美国标普500)股票期权的隐含波动率计算得出的,通常取自期权合约期满日超过23日且不超过37天的期权合约的数据。通过它可以了解到市场对未来30天波动性的预期。隐含波动率--VIX指数越高,意味着投资者嗅出了危险,对股市感到担忧;指数越低,表示股票指数变动会比较平和。VIX反映了投资者对后市的恐慌程度,所以又称其“恐慌指数”。这里比较容易引起误解,必须说明的一点是较高的VIX值并不代表熊市。VIX指数走高代表投资者认为市场会有剧烈波动,不论正反向。只有当投资者认为不会有较大的单边行情,美股情绪稳定时,VIX指数才会低。


按说股市行情大幅上涨的时候,期权波动率也跟随上升,不过股市大幅下跌的时候波动率反应更厉害。也就是说美国的恐慌指数,只有在大幅下跌的时候,才显示其威力,出现能反应出美股暴跌趋势的大幅上升走势。也正是这个特性,为我们之后的策略制定奠定基础。


从期权波动率公式可以推出VIX数值的基准范围,理论上VIX最低可为0,上不封顶。尽管原油期权波动率曾经到达过140,但是实际上,VIX历史最高并没有超过90。历史最高为89.53,发生在2008年雷曼危机期间。历史最低为8.56,1990年至今的VIX平均值为19.16。


不同阶段的VIX反映出不同的市场情绪,如果VIX指数低于20,投资者预期市场会是一个低风险环境。但如果VIX指数过低,就反映出市场的自满情绪,几乎和所有人都带着看涨情绪,这时候需要小心市场崩盘了。当VIX指数高于20,意味着恐慌情绪渐入市场,预测市场将面临波动风险。而VIX指数超过40后,表示后期市场预期处于非理性恐慌状态,短期内将会出现反弹。截止至2021年4月22日,VIX指数数值为17.5,低于平均值且逐步接近历史反转低点聚集区,此时布局VIX期货期权是一个比较好的时机。这里需要注意的是VIX期权的标的是VIX指数,但是定价则是根据VIX期货的价格,而且期权类型是欧式期权,即不能提前行权。期权到期后,价内的期权会通过现金结算。


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 2  VIX指数近几年走势




VXX:短期VIX期货ETN


VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种,而且有些券商不能交易VIX期货和期权,这时我们也可以交易VXX期权作为替代。VXX --巴克莱银行发行的一种证券,与VIX的相关性大约为80%。VXX通过持有近月以及次月两个月的VIX期货来合成出一个30天到期的VIX期货价格。所以买VXX就相当于买了VIX前两个月的期货合约,但近月和次月的合约的比例是随时间的推移而变化的比例而不是固定比例,其比重由第一月逐渐转移到第二月。VXX的期权是美式期权,所以可以提前行权。期权到期后,是现货结算。这个会在期权流动性不好的时候产生很大的差异。


综上所述,VXX期权的流动性要好于VIX期权的流动性。若是无法交易VIX期货和期权,VXX和它的期权是不错的替代品。VXX大部分时间都在下跌,平均年化跌幅为54%。不过其实在市场恐慌情绪高涨的时候,VXX也会短时间疯狂上涨。图3统计的5次涨超100%的暴涨分别是2010年5月美股flash crash,2011年9月欧债危机,2015年8月A股股灾引起标普熔断,2018年2月和2018年12月的美股暴跌。


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图3

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图4




VIX及VXX操作策略



1、定期定额投资策略(风险☆☆☆,收益☆☆,最大回撤☆☆)

在时间上进行风险分散,定期投入相同额度的资金。1929年,正值美国股市投资狂热之时,一位享誉华尔街乃至全美国的大人物——约翰·拉斯科布为《女士之家杂志》撰写了一篇题为“每个人都应该成为富人”的文章。为了带领大家致富,他介绍了一种投资策略:如果你每月储蓄15美元,并将其投资于某一只优质的普通股,同时将其红利用于再投资,那么,20年后你累计投入的3600美元将变成80000美元。这个方法是对普通小散户最友好的一种方法,只需要每月从工资中拿出10%--15%定期买入VXX期权即可。VXX在经过2021年4月25日合股后,进一步的目标点位可看至80附近,相比现在的39.24也至少翻了两倍。届时可尝试减仓,留小部分仓位给后面可能拥有的更多利润。等热度过去,标普走势趋于平稳,VXX期权曲线也突破回调点位即可抽身退场。



2、网格投资策略(风险☆☆☆,收益☆☆,最大回撤☆☆)

在价格上进行风险分散,这个属于进阶版策略。其风险分散方式主要运用价值分散法,在价格上进行网格化操作。把预计投入的资金分为六份(可均分也可随时间发展越来越多),从建仓日算起VXX每下跌5%就买入一份,最低承受力为30%,减仓点依旧设置在80附近。若投入的是VIX则需要注意每下跌10%就买入一份,减仓点位在20附近。



3、网格式定投交易策略(风险☆☆,收益☆☆☆,最大回撤☆☆)
  • 月投入金额应以月末最后一个交易日基金价格为准;

  • 月中基金价格跨越其他区间,定投额应进行对应区间调整,但是月投入金额最终应以月末基金价格为准;

  • 定投比小于100%,省下的投余额,应放入到准备金库中做债权投资理财打理;

  • 定投比大于100%,不足的部分,从准备金支取;

  • 准备金账户为0,最大实际定投额不得超过每月预算定投额。


下面假设每月定投1000元人民币来举个例子:


1月末定投1000元。


2月末,价格上涨至60%,定投600元,投余额为400元,放入准备金库中。


3月末,价格上涨至30%,定投300元,投余额为700元,放入准本金库中=400元+700元=1100元。


4月末,价格下跌至140%,定投应为1400元,实际为1400元(准备金库出400元),准本金库=1100元-400元=700元。


5月末,价格下跌至180%,定投应为1800元,而此时准备金库只有700元,此时实际应投为1700元(准备金库出700元),准备金库=0元


6月末,价格横盘180%,定投应为1800元,实际应投1000元(准备金库无余额),准备金库=0元。


7月份,价格上涨到了-20%,此时应该停止定投,并赎回/卖出投资总额的20%,放入准备金库中。


8月份,价格上涨到了-100%,此时应该停止定投,并全部赎回/卖出,放入准备金库中。本策略既在时间上分散,又在价格上进行了分散,集合了前面两种策略的优点,有层次的投入,避免了网格定投策略在跌破下限价格被动挨打,以及一次性投入过多的问题。




4、重仓抄底策略(风险☆☆☆☆,收益☆☆☆☆☆,最大回撤☆☆☆☆)

当恐慌指数近月期货接近甚至低于10的时候,特别是在底部震荡四个月以上,可以考虑用期货或期权组合抄底。但此时抄底需要有充足的耐心和定力,通常恐慌指数在底部区域活动时,美股正稳步上涨,此时我们需要等待的机会是美股暴跌连环影响导致的恐慌指数飙升。从历史统计数据来看,VIX低于10的时候较少,此时入市最佳,当美股利空袭来,就是恐慌指数做多的收获之时。就算入场做多VIX期货后依旧挡不住下跌势头也不用担心被套,VIX有极大概率会在8.5附近反转向上,届时涨至20回本后收益依旧可观。


需要注意的是,这里可能会碰到需要期货换月的问题,从期货合约上可以看出,远期期货通常是近月期货要高一些,越远越高。所以选择进入期货的实际很重要,太早的话,等待时间过长,还能能有换月造成的损失,最好是山雨欲来风满楼之时及时介入进去,等暴雨袭来,尽早了结走人为好。如果想要投资期权,近期暴跌的概率很大,可使用卖出认沽期权策略。




5、后期压顶策略(风险☆☆☆☆☆,收益☆☆☆☆☆,最大回撤☆☆☆☆☆)

上文提到VIX的目标位设在20左右,这是因为VIX鲜少上涨至30以上,若涨至30以上略有停滞,则可尝试采用压顶策略——做空VXX期权。得益于VXX自然下跌的趋势,国外有很多靠长期做空VXX和UVXY来做空VIX指数维持盈利的基金公司。其决策建立在两个原则基础上:


首先,VXX和UVXY追踪的是VIX短期期货的走势,而不是VIX指数本身。而期货是有到期日的,到期,就要roll over。不断的roll over 导致了VXX, UVXY不断的价值磨损。例如,2013年1月2号VIX 指数为14,而在2013年整整1年里,VIX指数几乎都在14-25的区间来回波动,而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的价格却从2013年1月的121左右一路跌到了40-50的位置。其次就是自VIX从1993年推出以后,其长期趋势一直在下降。只有在重大灾难(911事件、2008年金融危机)和其他动荡事件(北朝鲜危机甚至总统推文)发生时出现突然飙升。但是,每一次对灾难的恐惧必将伴随更长时间的冷静。既然绝大多数时间内VIX指数都呈下降状态,做空VIX指数就成了首选。需要注意的是VIX历史高点在85.47,使用此策略需要做好仓位管理和风控,提前设立止损。



风险提示


任何可交易海外证券的平台都可交易VXX。需要注意的是从2009年1月30日上市以来,VXX大部分时间都在流畅的下跌,平均年化跌幅为54%。本阶段来说VXX也是有可能跌至8的,只是现在属于相对较低的价格。风险与收益成正比,现在就相当于一家即将上市的公司的VC阶段,风险较大收益较高,多少还是需要有强大的心理素质的。具体选择还是靠投资者们自己选择,根据自身的交易风格和风险偏好做适当调整。


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引用

财有道

https://www.zhihu.com/question/291804049/answer/760036170

VXX漫漫十年路

https://zhuanlan.zhihu.com/p/109819879


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